起首：中信建投证券计划苏州闽风厨房设备有限公司

　　文|陈果 李家俊

　　本周市集缩量疗养，部分投资者对货币政策预期有所下修，厚谊偏弱。12月中枢通胀有所栽种，耐用耗尽品阐扬升温。好意思国非农大超预期，好意思元与好意思债收益率飙升，联储降息预期下修。举座来看，市集近期疗养并莫得陪同牛市逻辑的羁系，更多是提供了下一轮行情的空间，后续非论是特朗普崇拜赴任落地、汇率雄厚与央行鼓动降准降息、春节后流动性改善预期、两会前的政策预期以过火他政策加码催化，齐有望推动新一轮关键行情，咱们觉得投资者应该计划积极布局，要点温存行业：电子、通讯、传媒、军工、有色、非银、银行、地产链、建筑、食物、失业服务等；要点温存主题：AI+、低空经济、首发经济等。

　　中枢通胀有所栽种，政策效应渐渐清晰。12月CPI同比走弱但中枢CPI栽种，PPI同比降幅收窄。从结构来看，部分受益于“两新”政策的规模阐扬较为强势，耐用耗尽品市集有所升温。12月交通器具同比降幅由-4.8%收窄至-4.2%，通讯器具同比飞腾0.7%持平前值，也评释前期政策效应渐渐开动清晰。

　　好意思国非农大超预期，好意思债收益率飙升。好意思国12月新增非农奇迹25.6万东谈主，大幅超出市集预期的16万东谈主。数据发布后，好意思国三大股指跌超1.5%，好意思债收益率飙升至4.77%，为2023年11月以来新高，好意思元指数也升至2022年12月以来新高。远超预期的奇迹市集数据，使得市集对好意思联储降息的预期大幅降温。好意思联储12月会议纪要示意，若是数据能如预期般阐扬，将稳妥不时渐渐向更为中性的政策态度迈进，点阵图高傲好意思联储臆测2025有2次降息（50bp），前值臆测为4次（100bp），当今市集觉得好意思联储基本不会在1/29日的FOMC会议上文书降息。

　　积极布局下一轮关键行情。1）“两新”援救规模及范围扩容，温存耗尽电子、家电、汽车、商用车及能源电板、农机，以及政府+央国企主导的电子信息规模开发更新等；2）AI产业四肢中期干线，当今仍然催化频出，算力链呈现详情趣景气，国内大模子加速赶超，AI+硬件行使场景丰富落地，更能确认出中国耗尽电子规模累积下来的产业上风；3）低空经济利好政策频登程展加速，臆测2025年低空经济技艺将更为熟谙并得以撑持更多行使场景；4）新式装备快速清晰，国防军工行业四肢完结我军“三步走”贪图的中枢撑持，将持续受益于政策的肆意推动，将来军贸市集还有望成为我国军工行业的第二增长弧线；5）利率长久下行和住户金钱建立势在必行，保障公司保费收入开门红有望延续，每年1月保费收入约占全年的20%；疗养事后，红利资产的筹码结构和建立性价比从头清晰上风，风险偏好契合的投资者可择机逢低布局。

　　一、国内基本面有所栽种，但国外扰动加重

　　资金活跃度下降，市集缩量疗养

　　本周市集缩量疗养，全A日均成交额降至1.2万亿下方，上证指数、沪深300、中证A500均跌超1%，创业板指下降2.0%，中证红利下降3.1%，科创50和北证50则离别飞腾0.9%、0.6%。

　　相近节前场内资金活跃度下降，投资者厚谊有所转弱。从代表性资金来看，两融资金近期持续流出，12/31至1/9日融资余额下降约530亿元，融资买入额占A股成交额比例从9%上方降至8%隔邻；ETF资金流入也有所放缓，本周股票型ETF出现约56亿元净流出，沪深300和A500仍然流入约80亿元、27亿元，中证500、中证1000和双创板块相关ETF则离别流出20亿元、64亿元、59亿元。

　　中枢通胀有所栽种，政策效应渐渐清晰

　　2024年12月CPI同比飞腾0.1%（前值0.2%），走弱主要由于食物格式的拖累，中枢CPI则不时回升，同比飞腾0.4%（前值0.3%），PPI同比降幅由-2.5%收窄至-2.3%。

　　从结构来看，部分受益于“两新”政策的规模阐扬较为强势，耐用耗尽品市集有所升温。12月交通器具同比降幅由-4.8%收窄至-4.2%，通讯器具同比飞腾0.7%持平前值，也评释前期政策效应渐渐开动清晰。

　　好意思国非农大超预期，好意思元好意思债利率飙升

　　好意思国12月新增非农奇迹25.6万东谈主，大幅超出市集预期的16万东谈主，12月好意思国失业率下降0.1pct至4.1%。12月非农数据发布后，好意思国三大股指跌超1.5%，好意思债收益率飙升至4.77%，为2023年11月以来新高，好意思元指数也升至2022年12月以来新高。

　　远超预期的奇迹市集数据，使得市集对好意思联储降息的预期大幅降温。好意思联储公布的12月FOMC会议纪要示意，若是数据能如预期般阐扬，将稳妥不时渐渐向更为中性的政策态度迈进，点阵图高傲好意思联储臆测2025有2次降息（50bp），前值臆测为4次（100bp），当今市集觉得好意思联储基本不会在1/29日的FOMC会议上文书降息。

　　温存近期央行表态和流动性环境变化

　　央行四季度例会指出，要现实规章宽松的货币政策，加强逆周期调度，择机降准降息。

　　1/9日央行公告称，将于1/15日在港刊行600亿元离岸东谈主民币央行单据，为历史上规模最大的一次。由于近期好意思元阐扬强势，东谈主民币在岸汇率升至7.33，离岸汇率升至7.36。在面前时点刊行离岸东谈主民币央行单据，也高傲央行对维稳汇率的决心，后续流动性环境有望改善。

　　1/10日央行公告称，鉴于近期政府债券市集持续供不应求，决定1月起暂停开展公开市集国债买入操作，后续将视国债市集供求现象择机复原。2024年以来我国长久债券收益率下行加速，央行此举有助于缓解资产荒的场面，本周10Y和30Y国债收益率均回升3BP，但也可能对市集流动性预期带来一定进度的扰动。

　　二、积极布局下一轮关键行情

　　“两新”规设施围扩容，爱重结构增量标的

　　1/8日国新办举行国务院政策例行吹风会，先容加力扩围现实“两新”政策谋划情况。政策亮点包括：

　　1、加力鼓动开发更新。在中央财政贴息1.5个百分点的基础上安排超长久相称国债资金进行颠倒贴息，进一步将更新换代后劲大的电子信息、安全出产、样式农业等规模一并纳入补贴范围，要点援救高端化、智能化、绿色化开刊行使。具体品类上：1）在国三排放尺度基础上，援救国四排放尺度营运货车报废更新；2）加多田间功课检测终局、植保无东谈主机、食粮干燥机（烘干机）、色选机、磨粉机等6个农机种类的报废更新补贴；3）提高新能源城市公交车及能源电板更新补贴尺度，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元；4）提高采棉机报废更新补贴尺度，单台最高补贴额加多2万元。

　　2、扩围援救耗尽品以旧换新。增量为：1）将相宜条目的国四排放尺度的燃油车纳入报废更新补贴范围（此前为国三以下）；2）享受以旧换新补贴的家电家具由旧年的8类加多到2025年的12类，将微波炉、清水器、洗碗机、电饭煲等4类家电家具纳入补贴范围，且将每位耗尽者买空调家具最多补贴1件加多到3件；3）对个东谈主耗尽者购买手机、平板、智高腕表手环等3类数码家具（单件销售价钱不越过6000元），按家具销售价钱的15%予以补贴，每位耗尽者每类家具可补贴1件，每件补贴不越过500元。

　　规模上看，2025年超长久相称国债用于援救“两新”的资金总规模比2024年（3000亿）将有大幅加多，但具体数额将在本年宇宙“两会”时向社会公布。当今，中央财政已预下达2025年耗尽品以旧换新资金810亿元，先援救各地作念好政策持续现实的衔尾职责。

　　以2024年政策效力推演，以旧换新方面，臆测耗尽电子将获剖析增量需求，同期对汽车、家电补贴的延续以致略有扩容也有望缓解投资者前期对于两者需求前置的担忧；开发更新方面，可要点温存政府+央国企主导的电子信息规模开发更新格式等补贴增量，此外商用车及能源电板、农机的补贴范围及金额扩容，也有望完结更好生效。

　　AI算力链景气，AI+硬件行使场景丰富落地

　　AI产业四肢中期干线，当今仍然催化频出，算力链呈现详情趣景气，国内大模子加速赶超，AI+硬件行使场景丰富落地，更能确认出中国耗尽电子规模累积下来的产业上风。

　　微软官方文书2025 财年贪图投资约 800 亿好意思元。2024财年，微软用于固资及开发的老本开支不到450亿好意思元，而2025财年成心用于AIDC建设的投资就已达到800亿好意思元。微软对AI发展充满信心，将按捺加大老本开支以确保将来的竞争力。

　　2025年1月7日至10日，CES 2025在好意思国拉斯维加斯召开，AI眼镜成为展会的一大亮点。繁密厂商如雷鸟立异、Rokid、XREAL、Gyges Labs等展示了最新的AI眼镜家具，这些家具在硬件和软件方面齐有显耀升迁，包括更雄伟的芯片、高清高傲、长续航和先进的AI功能。AI眼镜正从单一的语音交互向多模态交互发展，结合视觉、听觉等多种感知方式，提供更丰富的交互体验。

　　12月字节系AI行使调查量增速亮眼。豆包调查量3130万，环比加多48%，近期上线视频生成、图片生成和雄厚等功能；即梦AI调查量环比加多46%，近期上线动态海报功能，家具温存度也显耀升迁。此外海螺AI、快手可灵增速离别达57%、27%。

　　低空经济利好政策频出，发展加速

　　低空经济利好政策频出，行业发展再度加速。2024年12月23日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布对于加速建设调治怒放的交通运载市集的想法，明确持续鼓动空管体制革新，深刻低空空域责罚革新，发展通用航空和低空经济。12月25日，深圳市交通运载局与深圳市市集监督责罚局结合发布了《深圳市低空经济尺度体系建设指南 （v1.0）》，为低空经济提供了怒放调治的基础样式撑持框架，和会多规模尺度，为将来新场景、新技艺的接入预留了彭胀空间。12月27日，交通运载部副部长李扬示意，2025年将推动交通运载革新，加速发展通用航空和低空经济，通过革新开释发展活力。同日，国度发改委网站高傲崇拜缔造低空经济发展司，其职责是拟订并组织现实低空经济发展策略、中长久发展狡计，提倡谋划政策建议，联结谋划紧要问题等。

　　国度鄙俚发布低空经济重磅指激发展决策，低空经济赢得发展助力。2023 年末《国度空域基础分类方法》得以公布，明确了低空经济的规模界限。2024年3月，宇宙两会初次将低空经济纳入政府职责陈诉之中，同期工信部等四个部门共同印发了《通用航空装备立异行使现实决策（2024-2030年）》，该决策指出，松手2027年，具备无东谈主化、电动化以及智能化技艺特质的新式通用航空装备需在城市空运、物发配送以及救急补助等多个规模达成生意行使落地，市集应培育出10家以上的通用航空产业链龙头企业。在此之后，繁密省市地区纷繁出台低空经济发展狡计，为土产货低空经济的前行指明标的，诸如北京、广东、浙江等省市均设定了在2027年或之前使低空经济产业规模达到千亿级别的发展贪图。在资金面，北京、广州、珠海、苏州等城市已各自缔造了规模越过百亿元的低空经济产业基金，为低空经济的蕃昌发展增添能源。

　　2025年低空经济将进一步加速发展。政策端，2024年底民用航空法迎新一轮革新，提倡要持续升迁民用航空服务品性、挖掘国内市集后劲。技艺端，比年来低空遨游器也在快速向上，在飞控、电力系统、材料等方面均有冲破，臆测2025年低空经济技艺将更为熟谙并得以撑持更多行使场景。市集端，低空遨游器将来有低空交通等关键行使场景；而受益于物流产业的蕃昌发展，低空物流等子标的亦然短期可能取得进展的关键市集。

　　新式装备纷繁亮相，国防军工成为市集热门 

　　近期，国防军工受我国新式装备进展利好影响，成为市集新热门。据央广网报谈，2024年12月27日，我国自主研制建造的076两栖过失舰首舰在上海沪东中华造船坞下水并被定名为“四川舰”。该舰满载排水量达到4万余吨，其船面立异行使电磁弹射和封闭技艺，可搭载固定翼飞机、直升机、两栖装备等装备。于此同期，投资者对我国下一代战争机的护士快速加多，28日央视新闻在Bilibili的官方账号贴出了2022年珠海航展上的一则对于“六代机”的报谈，相似激发温存。

　　跟着新式装备的快速清晰，国防军工板块温存度或将大幅上升。瞻望2025：一方面，我国制定了2027年建军百年兴奋贪图、2035年基本完结国防和队列当代化以及至本世纪中世全面建成世界一流队列的 “三步走” 策略，国防军工行业四肢完结这些贪图的中枢撑持，将持续受益于政策的肆意推动；且比年来我国国防预算一直保持慎重增长态势，2024年宇宙财政安排国防开销预算越过1.6万亿元，增长7.2%，为军工行业的发展提供了坚实的资金保障。另一方面，跟着当代干戈形态的演变，一些新兴规模如无东谈主化智能化装备、智能弹药、低轨卫星互联网以及水下作战装备等正飞速崛起，我国比年研制出的陆、海、空、天、电全规模万般新装备具有高性能、高性价比等上风，在欢快“十四五”第二轮订单落地的同期，在寰球军贸市集上的竞争力也渐渐增强，将来军贸市集有望成为我国军工行业的第二增长弧线，进一步拓展了军工企业的发展空间。

　　保费开门红有望延续，红利仍有建立性价比

　　在利率长久下行的配景环境下，住户金钱建立振荡势在必行，保障公司保费收入开门红有望延续，2014-2023年平均来看，每年1月保费收入占全年的20%，因此亦然保障资金建立需求最为聚会的时间。另一方面，924行情启动后，红利类资产阐扬相对偏弱，前期部分避险投资者的撤出，导致红利资产的疗养进度越过大盘水平，但也使适面前红利资产的筹码结构愈加健康，长久来看仍然具备建立性价比，风险偏好契合的投资者可择机逢低布局。

　　（1）内需援救政策效力低于预期。若是后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以复原，通胀持续低迷，耗尽未出现剖析提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么举座市集走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会面对修正。

　　（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈疗养，前期入场的投资者可能止损卖出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股东减持规模也有所增长，导致股市抛压上升。

　　（3）地缘政事风险。若是中好意思关系责罚不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、社交规模的造反加重。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能面对恶化的风险，若是发生危急则可能对市集形成不利影响。

　　（4）好意思股市集波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股市集出现较大波动，届时也将对国内市集厚谊和风险偏好形成外溢影响。

　　陈果：中信建投证券董事总司理（MD）、研委会副主任、首席策略官。复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士，曾任安信证券首席策略师，计划中心副总司理。因市集把合手准确著名，2020年疫情冲击下的市集底部提倡“黄金坑”与“复苏牛”。2021年提倡从茅指数到宁组合。曾屡次荣获新金钱、水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项，亦然A股市集最具影响力的策略分析师之一。

　　李家俊：上海财经大学金融硕士，主要计划市集资金面、微不雅结构及投资者行为。曾赴任于兴业证券，2021年加入中信建投证券计划发展部。

连累剪辑：何俊熹 苏州闽风厨房设备有限公司